Schroders – Eurozona: Bce verso un taglio a giugno, prospettive economiche in miglioramento

Si profilano all’orizzonte prospettive più positive per l’Eurozona. La ripresa economica ha iniziato a guadagnare slancio, sostenuta da una politica monetaria più accomodante che sta favorendo i consumi. Gli stimoli fiscali subentreranno poi in Germania, con ricadute positive sugli altri paesi dell’Eurozona. Abbiamo preso in considerazione un ulteriore taglio dei tassi, poiché l’aumento dell’incertezza commerciale rischia di frenare gli investimenti nel secondo e terzo trimestre.

Abbiamo leggermente rivisto al ribasso le nostre previsioni di crescita per il 2025 dall’1,1% all’1%, poiché le minacce tariffarie e l’incertezza delle dinamiche commerciali globali rischiano di pesare sul clima di fiducia delle imprese e sugli investimenti. Come previsto, i consumi hanno iniziato a recuperare grazie alle condizioni finanziarie più accomodanti e dovrebbero continuare a guadagnare slancio nel corso dell’anno. Tuttavia, il dato più significativo delle nostre previsioni aggiornate è la proiezione di crescita per il 2026. Abbiamo rivisto al rialzo la crescita dell’Eurozona dall’1,5% al 2% sulla scia del significativo cambiamento della politica fiscale in Germania.

Con le politiche di Trump che stanno sconvolgendo relazioni e alleanze geopolitiche di lunga data, il nuovo governo tedesco ha colto tutti di sorpresa, apportando una modifica storica alla sua regola del freno all’indebitamento e allentando i limiti di prestito. Le prospettive di un aumento dei dazi sulle esportazioni verso gli Stati Uniti e di una diminuzione del sostegno statunitense alla difesa in Europa hanno spinto i partiti della coalizione tedesca a promuovere un aumento della spesa per la difesa e stimoli alle infrastrutture. La Germania doveva assumere un ruolo più significativo nel garantire la propria sicurezza e resilienza economica. A causa dei ritardi nell’attuazione, l’impatto sull’economia inizierà a farsi sentire solo il prossimo anno. Tuttavia, lo stimolo fiscale sarà significativo e ci ha portato a rivedere al rialzo la crescita tedesca di 0,8 punti percentuali, al 2,2% su base annua nel 2026. Le prospettive di crescita a lungo termine dipenderanno in larga misura dall’attuazione di riforme favorevoli alla crescita volte ad affrontare l’aumento dei prezzi dell’energia e la carenza di manodopera.

Abbiamo ridotto le nostre previsioni sull’inflazione complessiva per il 2025 al 2,1% anno su anno dal 2,4%, a causa del calo dei prezzi del petrolio e del rafforzamento dell’euro, che eserciterà pressioni disinflazionistiche sui prezzi dei beni importati. Mentre la Cina mantiene l’accesso agli Stati Uniti attraverso vie alternative, le pressioni disinflazionistiche aumenteranno se le merci cinesi a basso costo verranno reindirizzate in Europa. Le previsioni sull’inflazione tedesca sono state leggermente aggiornate al 2,1% anno su anno dall’1,9%, a seguito di un dato più forte del previsto per il primo trimestre. I dati mostrano che la nostra opinione sulla tenuta dell’inflazione dei servizi dovuta all’elevata crescita dei salari si è dimostrata finora corretta in Germania. Tuttavia, l’inflazione è stata molto più bassa altrove nel blocco. Le recenti trattative indicano una crescita salariale più debole, come indicato dai recenti dati del wage tracker della Bce, suggerendo che l’inflazione dei servizi si attenuerà. Di conseguenza, mentre l’inflazione di fondo rimarrà probabilmente al di sopra dell’obiettivo del 2% della Bce ancora per un po’, dovrebbe almeno moderarsi nel corso del prossimo anno.

I rischi per le prospettive di inflazione rimangono elevati, data l’incertezza sui negoziati commerciali e il loro impatto sui prezzi. Se da un lato sono in gioco forze disinflazionistiche, dall’altro Isabel Schnabel, membro del Comitato esecutivo della Bce, ha sottolineato che i dazi statunitensi potrebbero esercitare pressioni al rialzo sui prezzi, a causa dell’impatto sulle catene di approvvigionamento, rendendo necessario che i tassi di policy rimangano vicini ai livelli attuali. Abbiamo quindi aggiunto un solo altro taglio dei tassi da parte della Bce a giugno, portando il tasso di deposito al 2%, che si colloca a metà della fascia di neutralità stimata tra l’1,75% e il 2,25%. Ci aspettiamo che la Bce rimanga in attesa per tutto il nostro orizzonte di previsione. Le voci di un rialzo dei tassi nel 2026 sembrano premature, visto il rallentamento dell’inflazione e l’approccio fortemente dipendente dai dati della banca in un contesto di incertezza.

*Eurozone Economist, Schroders