Il GENIUS Act ha eliminato le stablecoin a rendimento. Questo potrebbe salvare la DeFi.

Il Congresso potrebbe approvare questa settimana la legge sulle criptovalute più significativa del decennio, tracciando una netta linea rossa in una delle zone più grigie e opache della DeFi: le stablecoin a rendimento.

A prima vista, il GENIUS Act sembra essere una vittoria normativa di facile interpretazione. Concederà finalmente oltre 120 miliardi di dollari in stablecoin supportate da fiat una base legale, stabilendo chiari parametri per ciò che qualifica come stablecoin di pagamento conforme.

Ma, esaminando i dettagli, diventa chiaro che non si tratta di un via libera generalizzato. Infatti, secondo i rigorosi requisiti della legge — riserve segregate, attività liquide di alta qualità, attestazioni GAAP — solo circa il 15% degli stablecoin attuali supererebbe effettivamente la selezione.

Più drasticamente, la legge vieta esplicitamente alle stablecoin di pagare interessi o rendimenti. È la prima volta che i legislatori statunitensi tracciano una linea netta tra le stablecoin come strumenti di pagamento e le stablecoin come asset produttivi di rendimento. Da un giorno all’altro, questa normativa rivoluziona decenni di sperimentazione nel settore crypto, spingendo la DeFi a evolversi o a rischiare di retrocedere nell’ombra.

Un limite rigido per le stablecoin a rendimento

Per anni, la DeFi ha cercato di avere il meglio di entrambi i mondi: offrendo asset “stabili” che generavano rendimenti in modo discreto, evitando al contempo il trattamento come titoli finanziari. Il GENIUS Act pone fine a questa ambiguità. Ai sensi della nuova legge, qualsiasi stablecoin che genera rendimento, sia direttamente attraverso meccanismi di staking, sia indirettamente tramite pseudo-conti di risparmio DeFi, è ora chiaramente esclusa dal perimetro di conformità. In breve, le stablecoin che producono rendimento sono appena rimaste orfane.

Il Congresso inquadra questa misura come un modo per proteggere le banche statunitensi. Vietando gli interessi sulle stablecoin, i legislatori sperano di prevenire la fuga di trilioni dai depositi tradizionali, che garantiscono i prestiti a piccole imprese e consumatori. Mantenere le stablecoin senza rendimento preserva la struttura fondamentale del sistema creditizio degli Stati Uniti.

Ma è in corso un cambiamento più profondo. Non si tratta più solo di una questione di conformità. È una completa revisione della credibilità del collaterale su larga scala.

Titoli di Stato e riflessività monetaria

Sotto GENIO, tutte le stablecoin conformi devono essere supportate da liquidità e buoni del Tesoro con scadenze inferiori a 93 giorni. Ciò orienta effettivamente la strategia di riserva delle criptovalute verso strumenti fiscali statunitensi a breve termine, integrando la DeFi in modo più profondo con la politica monetaria americana di quanto la maggior parte delle persone sia pronta ad ammettere.

Stiamo parlando di un mercato attualmente intorno a 28,7 trilioni di dollari in debito negoziabile in sospeso. Contemporaneamente, il mercato delle stablecoin supera 250 miliardi di dollari in circolazione. Pertanto, anche se solo la metà di tale importo (circa 125 miliardi di dollari) si orientasse verso i titoli del Tesoro a breve termine, rappresenterebbe uno spostamento sostanziale, spingendo la liquidità cripto direttamente nei mercati del debito statunitense.

Durante i periodi di normalità, ciò mantiene il sistema in funzionamento regolare. Ma in caso di uno shock sui tassi, gli stessi flussi potrebbero invertirsi violentemente, innescando crisi di liquidità nei protocolli di prestito che utilizzano USDC o USDP come cosiddetta “gamba a rischio zero”.

È un nuovo tipo di riflessività monetaria: la DeFi si muove ora in sincronia con la salute del mercato del Tesoro. Questo rappresenta sia un elemento stabilizzante sia una nuova fonte di rischio sistemico.

Perché questo potrebbe essere il momento più sano per la DeFi

Ecco l’ironia: vietando il rendimento delle stablecoin, il GENIUS Act potrebbe in realtà indirizzare la DeFi verso una direzione più trasparente e duratura.

Senza la possibilità di incorporare direttamente il rendimento nelle stablecoin, i protocolli sono costretti a generare rendimento esternamente. Ciò significa utilizzare strategie delta-neutral, arbitraggio del funding, staking coperto dinamicamente o pool di liquidità aperti in cui rischio e ricompensa sono verificabili da chiunque. Questo sposta la sfida da “chi può promettere il rendimento percentuale annuo più alto?” a “chi può costruire il motore di rischio più intelligente e resiliente?”

Crea anche nuove barriere difensive. I protocolli che adottano una conformità intelligente, attraverso l’integrazione di infrastrutture AML, livelli di attestazione e whitelist per il flusso di token, sbloccheranno questo nuovo corridoio di capitale e sfrutteranno la liquidità istituzionale.

Tutti gli altri? Segregati dall’altro lato della barriera regolamentare, sperando che i mercati ombra della liquidità possano sostenerli.

La maggior parte dei fondatori sottovaluta la rapidità con cui i mercati crypto rivedono il rischio normativo. Nella finanza tradizionale, la politica determina il costo del capitale. In DeFi, ora plasmerà accesso al capitale. Coloro che ignorano queste linee vedranno le partnership bloccarsi, le quotazioni svanire e la liquidità di uscita evaporare mentre la regolamentazione filtra silenziosamente chi potrà restare nel gioco.

La visione a lungo termine include linee più nette, sistemi più robusti

Il GENIUS Act non rappresenta la fine della DeFi, ma mette fine a una certa illusione secondo cui il rendimento passivo potrebbe semplicemente essere aggiunto alle stablecoin indefinitamente, senza trasparenza o compromessi. Da questo momento in poi, tali rendimenti devono provenire da fonti reali, con garanzie, divulgazioni e rigorosi test di stress.

Quella potrebbe essere la svolta più sana che la finanza decentralizzata possa intraprendere nel suo stato attuale. Perché se DeFi vuole mai affiancare, o addirittura competere con, i sistemi finanziari tradizionali, non può fare affidamento su confini sfumati e zone grigie normative. Deve dimostrare esattamente da dove proviene il rendimento, come viene gestito e chi ne sostiene il rischio ultimo.

Il GENIUS Act ha appena approvato questa legge. E a lungo termine, potrebbe essere una delle migliori novità mai accadute a questo settore.