Le stablecoin rafforzano il dominio del dollaro « LMF Lamiafinanza

Inizialmente concepite come “punto di incontro” tra gli asset finanziari tradizionali e crypto-asset, le stablecoin sono sempre più al centro dell’attenzione. Le stablecoin rappresentano ancora una quota piccola ma in crescita dell’universo delle criptovalute, che ha superato i 200 miliardi di dollari in termini di capitalizzazione di mercato. Con una crescita del 20% da inizio anno, la capitalizzazione di mercato delle stablecoin ha superato il resto del settore delle criptovalute.

Il desiderio di introdurre la scalabilità riducendo al contempo la volatilità dei prezzi crypto-asset ha portato al rilancio di “Tether” come prima stablecoin nel 2014. All’epoca la conversione e lo scambio tra asset finanziari tradizionali e valute fiat da un lato, e crypto-asset dall’altro rappresentavano il caso d’uso fondamentale di Tether. In altre parole, le stablecoin sono state sviluppate per fungere da “ponte” tra crypto-asset e le valute fiat. Tuttavia, oltre a ciò, le stablecoin hanno acquisito una crescente popolarità come strumento per facilitare il trading, il prestito e il finanziamento nel più ampio spazio delle criptovalute e nella finanza decentralizzata.

I casi d’uso delle stablecoin si sono notevolmente ampliati dalla loro introduzione, grazie alla maggiore consapevolezza e popolarità acquisite negli ultimi anni. Grazie alla facilità di accesso tramite smartphone e all’assenza di requisiti normativi rigorosi, le stablecoin hanno iniziato a svolgere un ruolo sempre più importante come mezzo di pagamento. Sebbene l’utilizzo per i pagamenti locali non sia particolarmente diffuso, esso diventa molto più significativo per i pagamenti transfrontalieri. In particolare, i residenti a basso reddito nei paesi emergenti e in via di sviluppo hanno aumentato la loro dipendenza dalle stablecoin per le operazioni di pagamento. In presenza di un’infrastruttura finanziaria meno sviluppata, le stablecoin consentono di evitare i costi elevati legati all’apertura di un conto bancario. Consentono inoltre di detenere valute o attività “tokenizzate” che possono essere facilmente utilizzate per pagamenti transfrontalieri a costi molto contenuti, evitando il deprezzamento della valuta locale. Nel loro insieme, questi casi d’uso evidenziano che le stablecoin possono spesso essere utilizzate come valute fiat e possono persino offrire vantaggi in termini di efficienza per i loro utenti. Ciò dovrebbe favorire la crescita della capitalizzazione di mercato delle stablecoin nei prossimi anni.

Le stablecoin variano notevolmente in base al meccanismo utilizzato per stabilizzarne il valore. In linea di principio, possono essere suddivise in due categorie: quelle asset-backed e quelle basate su algoritmi. Le stablecoin garantite da valuta fiat rappresentano il tipo più diffuso e affidabile. Per mitigare la volatilità, le stablecoin garantite da criptovalute sono spesso sovra-collateralizzate e operano tipicamente tramite contratti intelligenti su piattaforme decentralizzate. Tuttavia, rimangono esposte alle dinamiche di prezzo volatili specifiche dei mercati delle criptovalute. A differenza delle stablecoin asset-backed precedentemente discusse, le stablecoin basate su algoritmi mantengono il loro ancoraggio attraverso protocolli che aumentano o diminuiscono la loro offerta in risposta alle variazioni della domanda. Tuttavia, le stablecoin algoritmiche si sono dimostrate fragili nella pratica.

Il fallimento di TerraUSD (UST), crollato a causa della perdita di fiducia del mercato e di difetti di progettazione, rappresenta il caso più eclatante in tal senso. Vi è un crescente consenso sul fatto che una stablecoin stabile e a basso rischio dovrebbe presentare le seguenti caratteristiche: ancoraggio 1:1 a una valuta fiat sovrana (o a un paniere di valute), i fondi di riserva devono essere detenuti in strumenti liquidi presso un custode altamente affidabile, le stablecoin devono essere garantite da riserve almeno su base 1:1 in ogni momento, le riserve sono verificate e controllate in modo indipendente, regolare e continuo.

Tuttavia, è improbabile che la maggior parte delle stablecoin emesse ad oggi soddisfi tali requisiti. Pertanto, il settore delle stablecoin necessita ancora di un quadro normativo coordinato a livello internazionale che definisca i requisiti di trasparenza per le attività di riserva e la gestione del rischio di liquidità. Finora, la regolamentazione delle stablecoin varia notevolmente da una giurisdizione all’altra. Gli Stati Uniti hanno a lungo trascurato di regolamentare le stablecoin in modo più rigoroso a livello federale, mentre nell’UE sono regolamentate dal MiCA (Markets in Crypto-Assets). La Cina vieta tutte le stablecoin private e il Giappone consente solo quelle emesse da banche o enti autorizzati.

Da quando il presidente Trump è tornato in carica a gennaio, il settore delle stablecoin ha beneficiato di una serie di fattori favorevoli. Nel gennaio 2025, il presidente Trump ha firmato l’ordine esecutivo 14178, che vieta alle agenzie federali di intraprendere qualsiasi azione volta a istituire, emettere o promuovere una CBDC in dollari all’interno degli Stati Uniti o all’estero. Con lo STABLE Act, l’amministrazione Trump mira a migliorare la trasparenza sulle riserve delle stablecoin e la protezione dei consumatori.

Un secondo disegno di legge, il GENIUS Act, mira a istituire un quadro normativo nazionale che consentirebbe a banche, fintech e rivenditori al dettaglio di emettere stablecoin regolamentate. Le stablecoin algoritmiche saranno probabilmente vietate. Finora, entrambi i disegni di legge non sono stati convertiti in legge. Tuttavia, è probabile che favoriscano la crescita delle stablecoin ancorate al dollaro, il che dovrebbe creare un’ulteriore domanda di dollari.

Tuttavia, l’aumento dell’emissione di stablecoin denominate in dollari (e la crescente necessità di riserve in dollari statunitensi) potrebbe davvero risolvere il problema della sostenibilità del debito degli Stati Uniti? Come spesso accade, dipende. Certamente, l’emissione di stablecoin dovrebbe aumentare ben oltre i livelli attuali.

Inoltre, la proliferazione delle stablecoin denominate in dollari non è una buona notizia per le altre valute. Se da un lato rafforza il ruolo del dollaro come valuta di riserva globale, dall’altro riduce la domanda di valute locali. Ciò potrebbe essere avvertito soprattutto nei mercati emergenti, dove i vantaggi dell’utilizzo delle stablecoin sono maggiori che altrove, il che spiega la loro popolarità in questi mercati.

Tuttavia, il passaggio dalla valuta locale alle stablecoin in dollari suggerisce che le valute locali dei mercati emergenti diventeranno probabilmente più volatili con la diminuzione del volume degli scambi in valuta estera.

Sebbene sia meno probabile che le stablecoin denominate in dollari vengano adottate su larga scala all’interno dell’UE, tale sviluppo potrebbe ostacolare l’aspirazione della BCE di rafforzare l’importanza dell’euro come valuta di riserva globale. Ciò implica che la BCE dovrà dare la massima priorità alla rapida introduzione della propria CBDC.