Fusioni e acquisizioni. Il capitale non ha sempre lo stesso valore « LMF Lamiafinanza

Nel mercato italiano delle PMI sta avvenendo una silenziosa trasformazione: sempre più imprese entrano in orbita di fondi di private equity o partecipano a fusioni con realtà affini. Le prime lo fanno attratte da risorse economiche e visibilità; le seconde, per aumentare la massa critica e reggere la pressione dei mercati.

Ma non tutte le operazioni di aggregazione si equivalgono. Chi opera negli investimenti finanziari deve saper distinguere tra ciò che è valore industriale reale e ciò che è ingegneria finanziaria “a orologeria”.

Il capitale finanziario: logica estrattiva e finestra temporale

Quando un fondo entra nel capitale di una PMI, raramente lo fa in modo neutro. Il suo obiettivo non è solo sostenere l’impresa, ma valorizzare l’asset per una futura exit, spesso nel giro di 3–5 anni.

Questo comporta una logica di intervento precisa:

• razionalizzazione dei costi,
• efficientamento veloce,
• tagli su funzioni considerate non core (spesso gestione delle risorse umane e comunicazione),
• forte leva sulla marginalità.

È una logica “estrattiva”, che punta ad accrescere l’EBITDA anche a costo di ridurre la complessità e la profondità dell’impresa. Una logica perfetta in ottica di portafoglio, ma che non sempre crea valore di lungo termine per il territorio, per i lavoratori e per il sistema produttivo.

5 segnali per distinguere un fondo “costruttivo” da uno “speculativo”

1. Orizzonte temporale dichiarato

Costruttivo: Orizzonte di 5–7 anni, con attenzione allo sviluppo.

Speculativo: Exit prevista entro 3 anni con focus esclusivo su moltiplicatori EBITDA.

2. Governance post-acquisizione

Costruttivo: Coinvolgimento attivo del management esistente, continuità operativa.

Speculativo: Cambio rapido dei vertici, spesso con manager “di fiducia” del fondo.

3. Politiche su persone e competenze

Costruttivo: Investimento in capitale umano, valorizzazione della cultura aziendale.

Speculativo: Tagli trasversali su formazione, comunicazione interna.

4. Approccio al debito

Costruttivo: Leva finanziaria contenuta e sostenibile, in ottica di crescita.

Speculativo: Forte indebitamento (leveraged buyout), con rischio di stress aziendale.

5. Reputazione e track record

Costruttivo: Presenza storica nel settore, operazioni concluse con successo e continuità industriale.

Speculativo: Interventi mordi e fuggi, aziende rivendute a soggetti terzi senza logica di filiera.

La fusione tra PMI: logica costruttiva e di continuità

Diverso è il caso delle fusioni orizzontali o verticali tra PMI, dove l’obiettivo è unire forze complementari:

• un’ azienda ha la tecnologia, l’altra la rete commerciale;
• una è forte nel Nord Italia, l’altra presidia i mercati esteri;
• una ha capacità produttiva, l’altra accesso ai capitali.

Qui la logica è di filiera, non finanziaria. Si costruisce valore insieme, con un orizzonte lungo, mantenendo spesso il management originario e l’identità aziendale. È un’operazione più lenta e culturalmente più delicata, ma più sostenibile nel tempo.

Cosa deve fare l’operatore finanziario?

Deve essere traduttore di senso tra le logiche del capitale e le esigenze dei suoi clienti imprenditori. Deve porre le domande giuste:

• Il fondo è realmente interessato allo sviluppo industriale o solo alla valorizzazione a breve?
• Il progetto prevede reinvestimento in ricerca, sviluppo, persone e marchio?
• Qual è la governance post-operazione?

E soprattutto: qual è il destino dell’impresa dopo l’exit del fondo?

In sostanza,

Fusioni e acquisizioni sono strumenti, ma il capitale non è tutto uguale. Il promotore finanziario che sa distinguere tra capitale paziente e capitale speculativo, tra valore costruito e valore estratto, diventa non solo consulente, ma alleato strategico dell’impresa.

Perché accompagnare un cliente in un’operazione di questo tipo non è solo una questione di multipli. È questione di visione.

La frase su cui riflettere:

“Chi non riesce a guardare il sistema nel suo insieme, finirà per prendere decisioni sbagliate sul dettaglio.” Ray Dalio fondatore di Bridgewater.