perché i prezzi continuano a salire anche se la crescita rallenta — Notizie TradingView

L’economia statunitense sta inviando segnali contrastanti. La crescita è rallentata, la creazione di posti di lavoro si è indebolita, eppure i prezzi continuano a salire in modo ostinato.

I consumatori si sentono schiacciati, gli investitori stanno cavalcando un boom del mercato azionario e i responsabili politici si trovano di fronte a un puzzle che non si adatta al vecchio copione.

Quello che sta succedendo non è la stagflazione degli anni ’70, né il surriscaldamento post-pandemia del 2021. È qualcosa di diverso. Sembra un ciclo inflazionistico guidato non dalla crescita dei salari o dall’eccesso di domanda, ma dai rentier e dai margini aziendali.

Perché i prezzi salgono mentre le buste paga ristagnano

I dati più recenti mostrano un’inflazione al consumo core al 3,1% a luglio, la più alta da febbraio, mentre i salari sono aumentati solo dello 0,1% su base mensile.

I datori di lavoro hanno aggiunto solo 73.000 posti di lavoro a luglio e le revisioni hanno ridotto drasticamente i mesi precedenti, lasciando la media trimestrale a 35.000. Questa è una frazione della media di 127.000 all’inizio di quest’anno.

Sebbene il mercato del lavoro non si stia surriscaldando, sta crescendo a malapena. I recenti sforzi per reprimere l’immigrazione stanno solo peggiorando le cose.

Eppure i prezzi non si stanno stabilizzando. I dati sui prezzi alla produzione di luglio hanno rivelato margini commerciali al livello più alto in oltre tre anni. In parole povere, le aziende stanno proteggendo o addirittura espandendo i margini di profitto.

E i dazi sono diventati la scusa perfetta. Da aprile, l’amministrazione Trump ha imposto o minacciato dazi sulle merci provenienti da Cina, Brasile, Bangladesh, Israele e altri.

Anche prima che i dazi colpissero, gli importatori hanno fatto scorta per evitare costi più elevati. Molti assorbivano i doveri tagliando la pubblicità o spostando i budget. Ora, con l’aumento delle scorte, i prezzi degli adesivi si stanno insinuando.

Questo mix crea inflazione senza sgravi salariali. I lavoratori non possono contrattare per una retribuzione più alta, perché le assunzioni sono rallentate e le restrizioni all’immigrazione stanno riducendo il numero di posti di lavoro disponibili.

Ma i consumatori devono ancora affrontare prezzi più alti, perché le aziende trovano il modo di trasferire i costi o di utilizzare l’incertezza per giustificare gli aumenti dei prezzi.

La pressione immobiliare deriva dalla scarsità, non dai monopoli

Per le famiglie, i costi delle abitazioni contano più delle tariffe.

L’alloggio rappresenta più di un terzo dell’indice dei prezzi al consumo. Anche in questo caso, l’inflazione persiste.

Gli affitti nelle principali aree metropolitane stanno aumentando più velocemente dei redditi. Alcuni incolpano i proprietari aziendali, indicando aziende come Blackstone o BlackRock come colpevoli. Ma i dati non supportano questa storia.

In effetti, gli investitori istituzionali possiedono meno del mezzo punto percentuale del patrimonio immobiliare americano. Al picco del 2022, gli acquirenti aziendali hanno effettuato meno del 5% degli acquisti di case.

La ricerca mostra che quando acquistano proprietà, spesso le convertono in affitti, il che può aumentare l’offerta e abbassare gli affitti a livello locale.

Il vero problema è l’offerta. Le città desiderabili non costruiscono abbastanza. Le regole urbanistiche, i colli di bottiglia nell’edilizia e ora le regole più severe sull’immigrazione per i lavoratori edili limitano le nuove abitazioni.

Allo stesso tempo, la domanda si concentra in quelle città, lasciando altre parti del paese con alloggi a prezzi accessibili ma pochi buoni posti di lavoro. Questa divergenza crea una “crisi degli affitti locali”, invece che a livello nazionale.

La tentazione politica è quella di incolpare le aziende, ma la realtà economica è la scarsità. Finché l’offerta sarà in ritardo, i costi degli alloggi continueranno a mantenere l’inflazione appiccicosa, indipendentemente da ciò che la Federal Reserve farà con i tassi di interesse.

Ritirate dagli investimenti, tranne che nell’intelligenza artificiale

Al di là dell’edilizia, il quadro economico più ampio è modesto. La costruzione di fabbriche è aumentata negli ultimi anni poiché le aziende hanno cercato di produrre onshore, ma gli investimenti sono ora in calo.

Le aziende straniere che una volta vedevano gli Stati Uniti come la scommessa più sicura sono più titubanti. L’imprevedibilità dei dazi e le politiche di immigrazione più rigide rendono più difficile la pianificazione.

Invece di investire, molte aziende stanno riacquistando azioni. Ciò fa salire i prezzi delle azioni, ma non espande la capacità né crea posti di lavoro.

L’unica eccezione è l’intelligenza artificiale.

La spesa in conto capitale per i data center e la potenza di calcolo dell’intelligenza artificiale è in aumento. Questo singolo settore sta sostenendo i numeri degli investimenti e il mercato azionario.

Tuttavia, aumenta anche dei rischi. Se i rendimenti dell’IA deludono, l’economia dovrà affrontare un altro doloroso crollo, simile al crollo delle dot-com.

Il boom dell’intelligenza artificiale mette a dura prova anche le reti energetiche. I data center sono ad alta intensità energetica e i costi dell’elettricità stanno aumentando a causa del ritardo della capacità. Con i progetti rinnovabili rallentati dalla politica federale, i prezzi dell’energia sono destinati a salire ulteriormente.

Ciò si ripercuote direttamente sulle bollette dei consumatori, aggiungendo un altro onere di costi in stile rentier.

Un boom del mercato azionario costruito su fondamenta fragili

Per gli investitori, le prospettive sembrano più rosee. L’S&P 500 ha guadagnato quasi l’8% quest’anno.

Dopo che l’annuncio dei dazi del “Giorno della Liberazione” di Trump ad aprile ha innescato un selloff, le azioni sono rimbalzate mentre gli investitori scommettono su eventuali tagli dei tassi e tariffe a cui sopravvivere. I settori ciclici, dai trasporti ai materiali, hanno registrato una ripresa.

Ma l’ottimismo del mercato poggia su basi deboli. Gli utili societari stanno tenendo, ma principalmente grazie al potere di determinazione dei prezzi e ai tagli ai costi. L’attività economica reale appare più debole.

La fiducia dei consumatori è diminuita da quando Trump è entrato in carica, secondo il sondaggio dell’Università del Michigan.

L’indice S&P equal-weighted ha sovraperformato, suggerendo ampiezza, ma gran parte dell’entusiasmo è ancora incentrato sull’IA.

Gli investitori scommettono che la Fed taglierà i tassi nella riunione di settembre. I minori costi di finanziamento potrebbero dare un’ulteriore spinta ai titoli ciclici. Tuttavia, gli stessi tagli non ridurranno la scarsità di alloggi né impediranno alle imprese di aumentare i prezzi sotto la copertura dei dazi.

Il rischio è che l’allentamento monetario alimenti un boom degli asset, lasciando i consumatori bloccati con salari stagnanti e costi in aumento.

Che tipo di inflazione è questa?

Il termine stagflazione non si adatta del tutto. Negli anni ’70, l’inflazione è stata alimentata dai salari e dagli shock petroliferi.

Oggi la crescita dei salari è debole e il petrolio non ne è il motore. Invece, l’inflazione è alimentata dai rentier: proprietari vincolati dalla zonizzazione, servizi pubblici che si sforzano a causa della nuova domanda e aziende che riempiono i margini all’ombra dei dazi. Si tratta di una forma strutturale di inflazione che la politica monetaria fatica ad affrontare.

Questo regime potrebbe essere chiamato “inflazione guidata dai rentier”. Estrae di più dai consumatori senza offrire in cambio crescita o sicurezza.

Le scelte politiche sono sempre più importanti. Le deportazioni di massa riducono l’offerta di manodopera, la volatilità dei dazi aumenta il potere di determinazione dei prezzi delle aziende e il ritiro dei progetti di energia rinnovabile restringe la capacità delle utility.

Queste pressioni si aggiungono alla carenza di alloggi esistente e alle strategie di mark-up aziendali.

Il risultato è chiaro nei numeri. Inflazione superiore al 3%. La creazione di posti di lavoro è diminuita di quasi la metà rispetto allo scorso anno. Fiducia dei consumatori in calo.

Eppure, un mercato azionario da record.

I vincitori sono coloro che hanno asset e potere di determinazione dei prezzi. I perdenti sono coloro che guadagnano salari stagnanti e pagano di più per l’affitto, il cibo e l’elettricità.